2026年以來，領漲AI行情的主角變了。

　　三星今天發(fā)布的二季度初步業(yè)績顯示，今年4至6月的營業(yè)利潤預計達89.4萬億韓元（約合584.4億美元），較上年同期飆升18倍，季度營業(yè)利潤創(chuàng)下有史以來新高。以單季營業(yè)利潤來看，三星已經(jīng)超過英偉達成為全球最賺錢的公司。

　　今年以來，美光、三星電子和SK海力士率先將AI數(shù)據(jù)中心擴張帶來的存儲供給緊張，轉化為利潤和股價上漲。與一年前相比，存儲三巨頭股價平均上漲約639%，平均市值上漲了1.07萬億美元。而美股“七巨頭”在6月合計市值縮水逾2.2萬億美元。

　　《金融時報》認為，投資者正在降低對持續(xù)大規(guī)模投入AI基礎設施的互聯(lián)網(wǎng)巨頭的偏好，轉而押注直接受益于其資本開支、且供給趨緊的芯片企業(yè)。

　　AI行情開始沿產(chǎn)業(yè)鏈重新分配，基礎設施供應商的回報，正在跑贏云服務、終端和應用公司的敘事。資本市場也開始按“回報兌現(xiàn)速度”，而不只是“AI投入規(guī)模”重新估值企業(yè)。

　　AI基建正在吞掉科技巨頭的自由現(xiàn)金流

　　4月底，摩根士丹利上調了亞馬遜、Alphabet、Meta、微軟和Oracle五家超大規(guī)模云廠商的資本開支（capex）預測。上調后，五家公司2026年資本開支將達到8050億美元，2027年進一步升至1.116萬億美元。

　　這意味著，未來一到兩年，五家超大規(guī)模云廠商將把超過1萬億美元的資金提前注入“AI工廠”。如果資本開支預測落地，這些投入會先變成芯片、存儲和服務器廠商的訂單，卻未必會立刻變成企業(yè)自身的收入和利潤。AI產(chǎn)業(yè)鏈的回報時差，也由此被拉大。

　　在AI收入能否覆蓋基礎設施投入還不明朗的當下，資本開支大幅提升最直接的影響，是自由現(xiàn)金流被大幅壓縮。野村證券今年6月的預測顯示，隨著AI資本開支持續(xù)上修，亞馬遜、微軟、Alphabet、Meta和Oracle五家云廠商未來12個月的合計預測自由現(xiàn)金流預期被明顯下調，有趨近于零的態(tài)勢。

　　這是一項機構預測，實際結果仍會隨公司投資節(jié)奏、訂單和收入變化而調整；但部分公司已經(jīng)在財報中顯現(xiàn)出自由現(xiàn)金流的壓力。以亞馬遜為例，按經(jīng)營現(xiàn)金流減去購置物業(yè)和設備計算，亞馬遜2026年一季度自由現(xiàn)金流為-181.7億美元：當季經(jīng)營現(xiàn)金流約260億美元，但購置物業(yè)和設備支出已超過440億美元。

　　亞馬遜似乎對AI基建“掏空”家底并不在意，相反還將繼續(xù)加大AI基建的資本開支。亞馬遜CEO安迪·賈西今年4月在股東信中披露，AWS人工智能服務年化收入超150億美元，約占到AWS總體收入的10%。與此同時，亞馬遜預計2026年全年的資本開支約為2000億美元，主要投向AWS及AI、芯片、機器人等長期基礎設施。

　　這并不意味著AI行情退潮，而是市場開始沿產(chǎn)業(yè)鏈重新分配估值。高盛的追蹤顯示，自2023年底以來，AI基礎設施組合的標準化回報指數(shù)已顯著高于超大市值云廠商組合。市場優(yōu)先獎勵的，是能夠最快把云廠商資本開支轉化為訂單、漲價和利潤的“賣鏟人”。

　　這種估值重分配，已經(jīng)反映在股價上。與存儲三巨頭股價一路走高不同，美股七巨頭的超額回報正在收窄。2025年下半年，七家公司中有五家跑贏標普500；進入2026年上半年，只有Alphabet仍跑贏大盤，其余公司要么漲幅落后，要么轉為負回報。

　　存儲三巨頭則繼續(xù)擴大領先優(yōu)勢：美光、SK海力士和三星電子在2026年上半年的回報率分別達到301%、280%和159%，顯著高于同期標普500和KOSPI。

　　回報周期不明，科技巨頭如何爭取市場耐心

　　AI收入增長與資本開支擴張之間的時間差，成為市場對科技巨頭回報節(jié)奏的核心疑問。從業(yè)績電話會中能看到，市場的擔憂大致集中在四個問題：AI需求能否持續(xù)變現(xiàn)，數(shù)據(jù)中心會不會過度建設，AI投入會不會拖累利潤率，以及AI能否反哺原有業(yè)務。

　　面對這些問題，不同公司給出的答案并不相同。微軟和亞馬遜等云廠商，先用AI收入、訂單和客戶需求證明算力投入可以獲得回報。Alphabet（谷歌母公司）和Meta表示，AI不僅僅是獨立業(yè)務，更能賦能搜索、廣告、推薦和云服務效率的底層能力。

　　英偉達處在另一端。作為數(shù)據(jù)中心擴張的直接受益者，它更需要證明算力缺口是否仍然存在。英偉達CEO黃仁勛在6月底舉行的股東大會上表示，本輪AI基礎設施建設周期將以數(shù)十年計，規(guī)模或將成為人類歷史上最大的基礎設施建設之一。

　　AI工廠已經(jīng)開建，下一步市場要看的是它們何時真正開始穩(wěn)定“出貨”。

　　特此說明，本文不構成任何投資建議（來源：澎湃新聞）